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安信证券:分化的背后

发布时间:2019-12-04 13:41:44

安信证券:分化的背后 2017-07-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

■日本JASDAQ市场兴衰史和走过的弯路值得借鉴:我们之前连续三篇《新三板交易改革路在何方》从纳斯达克、中国台湾兴柜市场的交易制度变革来找寻方向。本篇我们将对日本的JASDAQ市场(类似日本的Nasdaq)进行研究,将其与新三板市场相比较有意义,一方面日本同属亚太经济体,很多投资文化接近,市场结构也相近。另一方面学术界对JASDAQ设立后评价并不太成功,其26年综合指数涨幅仅46%,远低于同期东证指数及Nasdaq同期近12倍涨幅。这一情况直到2010年被大阪证券交易所合并建立新JASDAQ才得以改善。从这一段市场历史中特别是市场定位,交易制度改革历程都对我们非常有借鉴意义。

■日本多层次资本市场规模呈倒金字塔结构,JASDAQ各板块指数走势分化差异明显:日本多层次资本市场的结构和中国多层次资本市场结构较为相似,主板市场为东京证券交易所市场一部,上市公司主要是全球范围内的大型企业。东交所市场二部相当于我国的中小板、创业板市场。而日本JASDAQ市场相当于我国的新三板市场,在JASDAQ市场中又分为JASDAQStandard市场和JASDAQGrowth市场。从市场规模来看,日本资本市场呈现典型的倒金字塔结构。我们将纳斯达克指数和JASDAQ综合指数叠加,二者的走势较为类似,主要受全球经济周期影响。但是观察从1991年至今的26年间,JASDAQ指数仅仅从100点上涨到146点,涨幅仅46%,平均年化涨幅1.8%,与之相对应,同期Nasdaq指数涨了12倍。造成JASDAQ市场不成功的原因,除了其日本经济原因以外,市场定位不清晰、交易制度问题也是其原因之一。代表盈利能力稳定公司的Standard板块指数自创立以来表现较好,从2010年100到如今的310点涨幅210%,波动也较小;而代表成长型企业的Growth板块指数在2013年前后波动较大,涨幅也较小。从这两个指数如此差异的走势,我们看到背后市场分化的严重。

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